核心观点：
1.民为本。扑朔迷离的是，居民信贷近期呈现修复扩张态势，但消费者物价增速却持续低迷。由此引发的宏观争议是，目前经济正处复苏，还是已陷入通缩？莫衷一是的背后，其实是微观居民部门究竟重拾信心，还是谨小慎微？
2.放眼周边亚洲经济体，在防疫优化之后居民信贷短期都放量抬升，或体现出了前期积压需求的释放。但一个季度后信贷大都明显回落，脉冲式反弹似乎并不可持续。而在这个过程中，其信贷利率也能大致解释贷款增速的变化。
3.与海外不同的是，疫情以来我国居民的信贷行为对于利率的变动更趋钝化，甚至也有别于疫前时期。这其中，或许存在特殊的“暗物质”压抑着居民的扩张行为。实证表明，前期资产负债表的恶化能显著地解释我国的这种现象。
4.展望未来，实体数据即将迎来低基数下同比高增，总需求政策及利率短期或难有松动。加之资产负债表修复需要时间，居民信贷的转暖将较为渐进。作为居民扩张行为的滞后指标，通胀尤其是核心通胀将在低位波动中缓慢上升。
正文：
复苏，还是通缩？近期居民信贷呈现修复扩张态势，但消费者物价增速却持续低迷，从而引发了如此宏观经济争议。莫衷一是的背后，本质是居民预期行为的分歧。微观部门究竟会重拾信心，还是谨小慎微？
图1. 疫后信贷脉冲，可持续吗？
来源：CEIC，WIND，笔者测算 注：东南亚含日本、韩国、泰国、越南。
放眼周边亚洲经济体，在防疫优化之后居民信贷短期都放量抬升，或体现出了前期积压需求的释放。但一个季度后信贷大都明显回落，脉冲式反弹似乎并不可持续。而在此过程中，这些国家的利率也能大致解释其信贷的变化。
一、居民扩张，还是收缩？
与海外不同的是，疫情以来我国居民的信贷行为对于利率的变动更趋钝化，甚至也有别于疫前时期。这其中，或许存在特殊的“暗物质”压抑着居民的扩张行为。
图2. 我国居民信贷对利率“异常”不敏感
来源：CEIC，WIND，笔者测算