作者/星空下的栗子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的芋圆
自打对岸盯上中国的芯片产业，这行业就过得跌宕起伏。
一会儿说国产替代市场大涨，一会儿看需求下滑股价又开始暴跌。
不过，多大的风浪都挡不住半导体企业们上市的脚步。
就拿科创板来说，截至目前已有84家集成电路公司。其中，2022年新上市的公司有40家，可以说集成电路企业集体上市已蔚然成风。
最近又一家“中芯系”半导体企业——灿芯半导体（上海）股份有限公司（以下简称“灿芯”）正式闯关科创板，计划募资6亿元。
灿芯是一家Fabless模式的集成电路设计服务公司，主要提供一站式芯片定制服务。这种模式的公司自身只进行设计，而将芯片的生产制造、封装及测试委托给第三方如台积电、中芯国际（HK0981）这样的代工厂去完成（详情可参见下图）。
Fabless模式的主要优势是资产较轻，初始投资规模小，企业运行费用较低，转型相对灵活。但是，与IDM模式相比该模式有个局限性，就是无法形成工艺协同优化，因此难以完成指标严苛的设计。
但是，即便拥有轻资产模式+背靠中芯国际这棵大树，灿芯却存在着毛利率与研发费用率双低等问题。
而这就要从其股东结构说起。
一、“中芯系“色彩凸显
在正式开始分析之前，我们必须要说一下，根据上海市集成电路行业协会报告的显示，2021年灿芯半导体占全球集成电路设计服务市场份额的4.9%，位居中国大陆第二位、全球第五位。
这家“小而美”的公司背后，明显有着中芯国际的影子。从股权结构看，共有29名机构股东和3名自然人股东，无实控人和控股股东。其中，庄志青及其一致行动人持股19.82%，中芯国际全资子公司中芯控股持股18.98%，为第二大股东。
股权结构图 摘自《招股说明书》
曾任中芯国际首席运营官兼执行副总裁的赵海军自2017年起担任灿芯的董事长，目前他还同时担任中芯国际联合首席执行官。在《招股说明书》中，“