- 1共识过分关注和解读春节数据，其实是不得要领。数据好就是复苏，数据差就是更多的刺激。其实，央行资产负债表的扩张早已预示经济周期回暖。
- 2数据真空之际，一场投机鏖战拉开序幕。中国的超额储蓄被共识视作极度风险厌恶的迹象，但在我们看来，其实是春季攻势的动力引擎。
- 3磨砺以须，继续看多做多。
中国的超额储蓄
癸卯兔年跃然已至，市场勃勃重生。我们于2022年10月31日发表题为《Mai! Mai! Mai!》的研究报告力荐做多中国。这篇报告正式点燃了本轮历史性逆转的行情，香港恒指已大涨约50%，恒生科技指数飙升近70%，中概互联网指数KWEB高歌猛进近90%，而追踪在美国上市的中国ADR的纳斯达克金龙中国指数PGJ衔枚疾进约80%，上证亦扶摇直上超11%。中国在岸市场春节休市之际，离岸市场以亮眼的涨势欢庆佳节。无独有偶，在过去几十年间，标普500指数在兔年的胜率超过了80%。
我们相悖共识的、乐观做多的投资建议在去年十月底曾遭到了冷嘲热讽。但市场反弹之势锐不可当，超乎了一众专家的预期。现如今，共识观点听着俨如百喙如一的看涨合唱团。一如中国市场箴言所云：“一根阳线改变情绪，三根阳线改变信仰。”
不过，中国春节期间数据真空其实尽人皆知。对于交易员而言，这是一段缺乏数据显示经济强弱态势的时期。故此，一场酣畅淋漓的投机鏖战及锋而试，恰逢其时。股市即将开始在情绪和寄望的簇拥下展开交易。
图表1:?中国的超额储蓄，M2和银行家信心处于十年来的高点
许多分析师乐此不疲地引用诸如票房、客流量和酒店预订等春节期间积极向好的活动数据，坚持用所谓的数据来佐证其后知后觉的看涨立场。然而，2021年春节档电影票房一举斩获了史无前例的78亿元人民币，但这一年于中国股市而言却不堪回首。彼时，中国的互联网泡沫也终遭挫败。
市场共识总是不得要领，不断与重点失之交臂。它未能认识到春节期间的股市交易往往与基本面脱节，而是为情绪和寄望所左右裹挟。人类信马由缰的想象力在这一时期的交易中起到了举足轻重的作用。这也是中国市场往往会上演“春季躁动”行情的原因之一。
那么，值此癸卯兔年，股市情绪与寄望将从何而来？
最近，中国的超额储蓄得到了浓墨重笔的新闻关注。这些储蓄被解读为中国家庭囤积现金以规避风险的迹象。的确，17.8万亿元的新增储蓄为有史以来最高，较之前三年平均每年10万亿元左右的规模高出约80%（