红周刊 特约 | 倪文涛
美元指数拐点往往与全球金融周期的扩张相伴。回顾历史，美元指数的高点往往在美联储基准利率的高点后出现。明年在经济和金融市场初步企稳之时，市场的交易重心或将会从衰退转向复苏，美元指数也将开启趋势性下行周期。
美元指数在2022年第四季度的回调源自于在美国通胀超预期回落之后对于美联储货币政策转向预期的交易。在经济衰退和金融稳定担忧加剧的背景下，不排除未来避险情绪升温再次推高美元指数的阶段性反弹。中长期来看，随着美联储完成加息周期，全球经济开始呈现初步的触底迹象，金融市场的恐慌情绪也会开始逐步平复。美元指数强弱转换的时点可能发生在美联储加息周期结束后不久。美元指数开启趋势性下行周期，以及明年中国稳增长政策不断加码落地，中国国债利率有望开启上行周期。
10年期美债收益率
2023年将整体保持下行趋势
2022年中国流动性环境整体非常宽松且资金利率稳定低于政策利率。2021年12月、2022年4月和12月的三次降准以及多项再贷款工具的设立为市场流动性提供支持，同时LPR3次下调、公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）政策利率2次下调和存款利率的下调将资金利率中枢稳定在降低的水平。因此，2022年11月之前中国10年期国债收益率在2.60%-2.90%区间震荡向下。
进入年末，市场理财赎回的负反馈加剧，投资者逐渐将注意力从交易经济基本面切换到交易政策的预期上。随着疫情防控政策不断优化和地产行业支持政策不断落地，让投资者对明年经济基本面有了较强的预期，叠加央行资金回流的滞后效应，净值化产品负反馈加深，市场风险偏好上升，中国10年期国债收益率从2.75%上行至2.90%左右，利率由短及长，出现了明显的平坦化上行趋势。
海外方面，欧美通胀有所缓和，美联储加息步伐或放缓，美元指数见顶回落，向下突破105元关口。2022年10月以来10年期美债收益率和3个月期美债收益率持续倒挂，回顾历史，美国经济衰退基本不可避免，但居民部门债务风险很低，同时金融系统稳定性明显提升，本轮衰退程度大概率会较为温和。10年期美债收益率在2023年将整体保持下行趋势，节奏上明年第二、第三季度可能下行最快，四季度下行节奏将有所放缓，并可能出现反弹。
美元指数和中国国债走势
呈现很强的负相关性
历史来看，每一轮美元指数高点都对应10年期中国国债收益率的低点，两者负相关性明显，呈现出美元指数强中国国债强和美元指数弱中国国债弱的特点。主要的原因体现在贸易、通胀和经济方面。