2023年春节海外市场似乎受到国内节日氛围的感染，情绪亢奋、“兔”飞猛进。 股市的做多情绪“异常坚定”、总能找到“股或最赢”的逻辑——经济数据不好，货币政策转向预期利多股市；经济数据好，“软着陆”预期支持股市。总结春节假期海外市场，我们认为存在三条主线，但是三大主线背后蕴含的矛盾可能是2023年宏观交易重要的风险点（图1）：
我们认为这三条主线的并存具有内在的不稳定性：做多中国的疫后复苏逻辑，经济下行压力下的美联储加速转向逻辑，和欧美经济“软着陆”的预期。如果坚信中国经济的强劲复苏以及欧美经济软着陆，那么由此导致的大宗商品价格上涨以及美元的贬值将成为美国通胀下行的拦路虎，而这会成为美联储政策转向和市场一致预期调整的重要变数。
主线一：做多中国可能是当前海外市场最炙手可热的交易。从大类资产的表现来看，全球主要股指2023年以来涨幅前三中与中国相关的占据两席，商品中铜的表现无可撼动，汇率中澳元的涨幅也令其他主要货币相形见绌，我们在之前的报告中已经说明铜和澳元都是与中国经济息息相关的资产；从我们构造的指数来看，外资做多中国的情绪在突破中性区间后继续上涨；从跨境资本流动来看，外资增持中国权益资产的情绪在春节前后出现明显的高涨（图2至4）。
主线二：欧美经济“软着陆”预期似乎也在逐步升温。相较而言，欧洲方面预期的边际改善可能更加快速且明显，这一点从欧美股市背后的盈利预测可见一斑。
基本面上，至少在“软数据”方面欧洲经济出现了明显好转。2023年1月，欧元区综合PMI录得50.2，自2022年6月以来重返扩张区间（图7），欧元区与德国经济景气指数也明显反弹（2022年2月以来重新录得正值）（图8），可能更具信号意义的是假期 德国政府也将2023年GDP增速由负值上修至0.2％ 。这背后除了强劲的就业市场、积极的财政政策外，能源价格（尤其是天然气）持续下降是重要的支持因素。
尽管经济放缓，但就业是美国市场的底气所在。 无论从 ISM制造业和服务业PMI、还是工业数据看，美国经济当前动能放缓毋庸置疑；但是 强劲的就业和稳健的个人收支（和信用）情况是美国经济数据整体表现的“压舱石”， 也是支持12月以来美股稳定表现的重要基础 。
除此之外，美国金融条件指数已连续三个月放松，这是市场“软着陆”预期的“温床”。从历史上看，金融条件的持续转松往往会为经济企稳创造必要的条件。