摘要
4500万吨产能天花板明确，全年供给增速仅2.9％。2023年铝价主要驱动预计将来自于供给端。海外方面，新增产能有限，且复产节奏预计较为缓慢，整体增量空间偏低。国内方面，新增产能受限于产能天花板，预计将以置换为主，而复产产能受制于水电紧张问题，预计集中释放将延后至下半年。此外云南地区的电解铝产能占比将逐步抬升，随着更多的高耗能产业迁移至云南地区，季节性电力紧张问题预计将进一步凸显，对电解铝供给形成制约。
地产修复叠加新能源持续向好，铝消费增速有望达到3.2％。传统需求方面，地产刺激政策频出，竣工端与施工端修复确定性较高，对铝需求提振较为直接，预计建筑板块需求增速有望达到4％。新能源需求方面，新能源车、光伏、特高压等板块用铝需求预期将保持增长，增幅分别有望达到39％、16％和15％。
二三季度供给短缺明显，低库存下铝价重心有望抬升至20000元/吨。2023年全年铝供需结构预计将小幅过剩，但受到供需两端节奏错配因素的影响，二季度和三季度大概率将出现阶段性短缺，叠加目前铝库存仍处于历史相对偏低水平，铝价重心预计逐步上移。
风险提示：国内经济复苏节奏大幅不及预期；海外经济衰退程度超预期。
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2022行情回顾
2022年全年铝价先上后下，在进入7月之后，铝价呈现出持续震荡的格局，一直持续至年底，具体分为三个阶段：
阶段一：2022.01-2022.04
海外能源危机，推动铝价上行。俄乌危机在2022年对大宗商品形成了明显的扰动，欧洲各国对俄罗斯的制裁造成了能源紧缺和能源价格飙升，导致大量铝厂停产减产，同时需求端暂未出现明显转弱，铝价在海外供给紧张及成本抬升的情况下快速抬升。同时国内方面也受到疫情、环保等因素的影响出现阶段性减产，进一步推升沪铝价格，沪铝持续上涨幅度达到了约19％。
阶段二：2022.04-2022.07
美联储加息节奏超市场预期，有色金属全线回落。美联储在2022年3月启动加息周期，首次加息25BP，但美国通胀粘性较强，CPI增速上行趋势一直维持，最终年内高点出现在6月，为9.1％。在高通胀压力下，美联储加息步伐不断加快，6月将单次加息幅度提升至75BP，并保持激进的加息节奏。多数非美发达经济体也先后跟随美国开启加息周期，全球流动性收紧及经济衰退预期不断增强，铝价持续下跌，跌幅达到了约29％。
阶段三：2022.07-2022.12
宏观扰动减弱，国内供需结构驱动价格。进入7月后，市场对海外加息定价已较为充分，海外宏观扰动逐步消退。而国内方面受到季节性因素的影响，水电紧张问题造成西南地区大量铝厂出现减产，前期铝价的快速下跌后跌破了部分铝厂生产成本，叠加铝库存处于相对低位，成本支撑及供给紧张开始显现。且国内经济刺激政策频出，需求修复预期不断走强，铝价进入震荡筑底阶段，价格重心有所抬升。