文|招商宏观张静静团队
核心观点
1月10日，央行发布2022年12月金融数据。社融增量1.31万亿元，比上年同期少增1.06万亿元。社融存量同比增长9.6％，前值10％。在金融数据整体有所回落的情况下，我们前期提示投资者关注的企业中长期贷款增速出现了持续回升的态势。
社融新增规模、增速均有所下降，宽信用需降息破局。从目前情况来看，以政策性银行为抓手的基建融资需求叠加结构性货币政策工具的使用，对社融增速，甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。居民可支配收入增速低于房贷利率令居民持有贷款意愿下降，唯有降息才能在短期内扭转该局面。
信贷结构中的亮点：企业部门中长期贷款增速持续回升。中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。在2022年9月的点评中，我们提到企业中长期贷款增速拐点已至的观点，本月其增速进一步上行至14.7％左右的水平。在政策的支持下，该趋势有望持续，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。在过去3轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导：2014 年房地产开发、建筑；2017年城投、基建、制造业（新型制造业）；2020基建、制造业（绿色转型）。
M2同比增速回落，该趋势或在2023年延续。按照2020年的经验来看，在资金市场流动性回归中性前，M2或将维持上行趋势。在年度展望中，我们判断资金市场流动性将在2023年回归中性，在这个背景下，M2增速将向社融增速靠拢。
政策近期在社融增速当前的三个支点（结构性工具、政策性银行及地产融资需求）方面持续发力。在1月10日召开的信贷工作会议中，除了进一步明确结构性货币政策工具的使用以及政策性银行发力外，人民银行也再次明确了对于房地产行业的融资支持。最近政策开始从表内、表外各类融资渠道对房企融资予以积极支持。解铃还须系铃人，预计此次政策将产生积极效果，有助于房地产业发展回归正反馈。向后看，疫情“第一波冲击”逐步过去，地产链和消费相关融资的修复态势较为确定，年初信贷大概率实现较为旺盛的开门红。
降息+结构性政策工具将成为中国式QE主要特征。考虑到财政收支紧平衡的制约，2023年货币政策或将“接棒”财政，发挥更加重要的作用。降息+结构性政策工具将成为中国式QE的主要特征，并对消费、地产等领域带来提振。目前来看，当前政策的逻辑依然是引导实体经济信贷成本进一步下行。那么，央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本。从货币政策工具上来看，降息是最直接的手段。从节奏上来看，一季度降息的概率较大。