2022年10月前后，我曾经多次撰文讨论阿里的股价问题，核心观点为：
其一，阿里股价与线上零售景气度密切相关（领先后者1-2个季度），疫情结束之后后者景气度上升，阿里股价在争议中迎来拐点；
其二，作为赴美上市的中概企业，阿里在流动性方面受美国货币政策影响，但在业绩景气度方面又明显受制于我国宏观经济基本面，这就会给市场产生一种“拧巴”感，如2022年中概企业的跌宕，又如当下美国通胀居高不下，美元再度强势（美元指数重回105），此种环境必然对中概股产生巨大的负面效应；
其三，由于外部和行业等因素的变化（如监管和行业复苏程度），也在影响着阿里反弹的“天花板效应”，在此阶段我们要尤其注意阿里自身的企业治理问题。
在一个市场剧烈变动的周期内，市场分析人士往往从股价去倒推企业经营情况，春节之后以阿里为代表的中概股产生了剧烈的下行势头，开篇所言的观点就常常被批评，甚至连带一个新的问题“阿里未来还有没有投资价值？”尤其当2022年Q4财报发布后阿里股价以下跌收尾，该质疑就越显得正确。
本文我们就结合阿里最新的财报来讨论此问题。
保守求稳趋势明显
2022年Q4财报（阿里2023财年第三季度）是一个让不同观点人都可以找到验证自己证据的，如：
看衰者可以很容易指出阿里中国零售业务的增长仍跑输我国线上零售大盘（核心零售客户管理收入仍然负增长，总GMV继续下跌），云计算3%的同比增长也并非是一个成长性业务该有的表现；
看多者则会注意经营基本面的好转，如经调整的EBITA（息税前利润）同比增长16%，这显然又是一个对损益表来说非常不错的数字(当然对立面会认为这主要是靠削减成本和费用，也就是裁员来实现）。
两种观点都非常有拥趸，市场分歧巨大，使得股价在盘前上涨，最后又以跌收尾，在此场景中我们要寻找一条分析主线。
如果说经营性利润等指标可以通过短期内的成本削减进行调整，阿里的毛利率的可调整空间就要小很多了。
2017年前后阿里商业模式进行了很大调整，由以往单一的线上零售平台向自营模式迈进，如天猫国际，又如猫超，盒马等，相较于卖流量做法，自营业务的毛利率就没那么醒目，这也就导致毛利率的不断摊薄。