来源：川阅全球宏观
作者：东吴宏观陶川、邵翔
在经历1月的大涨后，2月大类资产纷纷出现调整，其中人民币汇率（离岸人民币）在2月创下历史同期最大跌幅、再次临近7的关口，不过奇怪的是境内外股市出现明显的分化——港股（恒生指数）上周跌超3%、2月已经累计跌超8%；但是A股尤其是中小盘2月至今仍保持正收益。那么人民币会破7吗？这种分化意味着什么？
我们认为，未来一个月人民币破7的概率非常大，不过7的特殊意义在淡化，可能更重要的是节奏——在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的。而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在。往后看，汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策“保持沉默”带来的不确定性。
回顾宏观逻辑，1月的三条主线在2月出现了“逆转”。我们在之前的报告里曾说明，1月的三条主线、由强到弱分别是“中国经济强劲复苏+欧（美）经济软着陆（欧洲表现相对更好）+美联储政策加速转向（下半年大幅降息）”，当前或多或少都出现了一定的松动，导致宏观交易上美元指数、美债收益率上涨、风险资产面临调整压力：
中国经济的复苏仍在持续。不确定性因素若隐若现，主要来自两个方面：中美关系紧张以及国内政策可能因为复苏不错而继续保持“沉默”。
欧美经济暖着陆预期仍在，但是欧洲和美国在边际改善上出现强弱互换。如图4所示，2月以来美国经济数据给了市场更多的“惊喜”，这一变化的直接结果是美元指数完全扭转了1月的颓势。
美联储政策加速转向宽松的预期发生“180°大转弯”。在预期步子迈得太大的情况下，1月美国就业、通胀、销售等数据的超预期表现，使得这一最脆弱的逻辑主线发生阶段性发转、并又走向另一个极端的倾向——可能再次回到加息50bp的节奏（图5）。这直接导致美元和美债收益率转而上涨。