1980年代上半期，美联储高利率反通胀，催生了布雷顿森林体系解体之后的第一轮强美元周期，推动美国“孪生赤字”（指贸易赤字与财政赤字）不断膨胀。最终1985年9月份广场协议达成，西方五国联合干预美元贬值收场。这轮强美元被称为典型的美元泡沫。这次高通胀回归，美联储开启四十年来最激进的紧缩周期，推动美元指数刷新二十年纪录，延续了2011年4月以来的第三轮强美元周期。这轮超级美元周期有没有滋生新美元泡沫，本文拟对此进行探讨。
进行中的第三轮超级美元周期
1970年代布雷顿森林体系解体以来，国际货币体系进入了浮动汇率与固定汇率并行的无体系时代。过去五十年来，以洲际（ICE）美元指数（DXY）衡量，美元经历了三轮大的升值周期。
第一轮是从1980年7月至1985年2月，历时近56个月，累计升值96%。第二轮是从1995年4月至2001年7月，历时近76个月，累计升值51%。第三轮是从2011年4月至2022年9月，历时约137个月，累计升值56%。需指出的是，尽管2022年9月底以来美指冲高回落，但到2023年1月份仍稳定在100以上，处于强势美元状态，不排除未来美元指数还可能超过前高，本轮强美元周期进一步延长（见图1）。
美元指数是以贸易加权的方式计算出美元的整体强弱程度。前述美元指数的篮子货币有6种，分别是欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞士法郎（4.2%）和瑞典克朗（3.6%）。欧元权重过半，与美元走势基本是镜像关系。欧元、日元合计占比更是达到71.2%。
本轮超级美元周期完美诠释了“经济强货币强”。为应对2008年全球金融海啸，美联储推出了零利率和量化宽松货币政策。然而，过去十多年，美元进入中长期贬值通道的预言迟迟未能兑现，就是因为不论从经济成长还是货币政策角度看，美国都“完虐”欧洲与日本。
首先，尽管2008年全球金融危机肇始于2007年美国次贷危机，但美国危机后经历了战后最长的经济景气，而欧元区和日本却深陷经济停滞。2009~2021年，美国经济年均增长1.7%，欧元区增长0.6%，欧元区的“火车头”德国增长0.9%，日本增长0.3%。到2021年，美国实物经济总量相当于2008年的1.25倍，欧元区为1.10倍，德国为1.13倍，日本为1.03倍。
其次，在货币宽松程度方面，欧洲与日本较美国不遑多让。从M2与年化名义GDP之比看，到2022年9月底，美国为85.8%，较2008年底上升30.1个百分点；欧元区为117.9%，上升32.5个百分点；日本为217.9%，上升77.4个百分点。从央行总资产与年化名义GDP之比看，到2022年9月底，美联储为35.2%，较2008年底上升20.0个百分点；欧央行为67.4%，上升45.5个百分点；日本为123.6%，上升100.3个百分点。货币放水哪家强，显然是高下立判。