日前，国家金融与发展实验室（NIFD）发布《2022年中国杠杆率报告》(下称《报告》)，2022年全年，宏观杠杆率共上升了10.4个百分点，从2021年末的262.8%升至273.2%，四个季度的涨幅分别为4.5、4.6、1.0和0.3个百分点。
值得注意的是，虽然2022年宏观杠杆率不断攀升，但（私人）部门资产负债表“躺平”，居民部门杠杆率保持稳定，四个季度的增幅分别为-0.1、0.2、0.1和-0.2个百分点。
接受第一财经采访的人士均认为，导致宏观杠杆率上升的主要因素在于经济增速放缓，预计2023年大概率仍会低速上行，但增速与斜率有望放缓。
“2022年宏观杠杆率的走势体现为‘前高后稳’，大部分涨幅都是在上半年形成的。预计2023年仍然是一个小幅上涨，涨幅很有可能是低于2022年的，节奏仍然是前高后低，上半年增幅要高一些，下半年增幅要小一些。”国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊对第一财经记者表示。
宏观杠杆率“前高后稳”
不同于2021年的下降，2022年宏观杠杆率重回升势，但大部分涨幅都是在上半年形成的。
《报告》显示，2022年全年，宏观杠杆率共上升了10.4个百分点，从2021年末的262.8%升至273.2%，四个季度的涨幅分别为4.5、4.6、1.0和0.3个百分点。2022年宏观杠杆率的走势体现为“前高后稳”，上半年共上升了9.1个百分点，下半年仅上升了1.3个百分点。
与此同时，M2/GDP上升了12.9个百分点，从2021年末的207.3%升至220.2%；社融存量/GDP上升了11.1个百分点，从2021年末的273.3%升至284.4%。
实体经济部门杠杆率及其分布
资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心
导致宏观杠杆率上升的主要因素在于经济增速放缓、全年实际GDP仅上升了3.0%，名义GDP也仅上升了5.3%。
刘磊看来，三方面原因成为决定宏观杠杆率走势的最重要因素。首先是，经济增长速度下降拉高了宏观杠杆率水平。
“上半年的经济增速要比下半年低一些，下半年经济增速反弹导致杠杆率上升幅度较小。”刘磊说。
其次是，受疫情因素影响，不确定性因素增多导致居民和企业部门倾向于保守的债务扩张态度，减小债务依赖，主动收缩资产负债表。
另外，地方政府债务的主要增量都体现在上半年，地方政府专项债主要都在上半年发行，下半年发行相对较少。
数据显示，2022年全年发行地方政府债券合计7.37万亿元，其中上半年完成了5.25万亿元，占比71.2%。政府杠杆率在上半年上升了2.8个百分点，下半年仅提高0.8个百分点。