大家好，我是长桥海豚君！
北京时间 2 月 23 日港股盘后，$网易-S.HK?发布了 2022 年四季度财报。创新业务表现不错，游戏比较一般。但海豚君认为，年初爆火的《蛋仔派对》有望扫去四季度业绩的低迷，再加上重磅产品版号获批，有望提速网易的新产品周期。
具体来看：
1、手游的高基数承压比预期更大：占总收入 70% 的游戏业务是影响网易估值的核心因子，因为去年四季度有《哈利波特》、《永劫无间》的高基数影响，这个季度增长有压力本身是预料之中的事情。不过游戏中贡献 66% 收入的手游，四季度同比下滑 2%，比市场预期要弱。端游则表现更稳健一些，同比增长 7%，当然放眼整个行业，端游市场也相对抗风。
2、但也不用对短期承压太忧虑：
a. 一方面版号发放已经常态化，并且最近几个月网易也连续拿了一些版号，按照目前的发放节奏，网易储备的几个热门项目，也有望按部就班的拿到版号，只要保证好研发进度。
b. 另一方面，去年底已经上线半年的《蛋仔派对》突然爆火，从 1、2 月的流水来看，大约能有《梦幻西游》一半的规模，约为公司游戏收入的 5% 左右，一下子从贡献不足 1% 到 5%，这一款游戏就直接给总营收带来了 3.5% 的增量。
c. 最后从行业的角度，在经历 10 月滑坡最惊悚时期之后，11～1 月手游付费热度逐渐恢复。海豚君认为，行业的周期回暖也会带动网易走过增长压力期。
3、《暗黑》高版权分成拉低毛利率：7 月底上线的《暗黑》手游，流水中有不少都计入到四季度收入，而《暗黑》的版权费用较高，并且当期一次性确认为成本，影响了单季的游戏毛利率，而市场预期并未考虑到这个因素。
4、有道在疫情下仍然超预期修复：原本因为四季度疫情导致线下停摆，会像二季度一样影响到硬件销售，市场预期也给的比较保守，但公司轻松超预期修复，同比增长 9%。硬件销售不仅没有拉垮，并且保持高增长。
硬件一般毛利率比课程服务要低，因此结构上略微拉低了有道的综合毛利率。
5、云音乐稳健高增长，毛利率优化趋势未改：云音乐四季度继续保持 26% 的同比高增长，在版权独家松绑后，云音乐加速与各家厂牌签约授权，丰富曲库，吸引更多的用户成为付费会员。