昨日周一晚上（北京时间 2 月 13 日）美股盘前，$叮咚买菜.US?发布了 2022 年四季度财报。盈利首次转正，并且显著超了市场预期。叮咚能在去年经济环境不佳的情况下实现赚钱，主要源于经营效率的提高，包括关闭订单密度较低的前置仓，以及自身的推广营销克制投放。另外就是高毛利的自研商品 GMV 占比提升，优化了整体毛利率水平。
不过海豚君也注意到，整体成绩不错的财报公布后，叮咚的股价却是高开低走。我们猜测，市场可能还有一些忧虑：
1）去年四季度盈利是否有疫情红利，不一定存在持续性（比如在高毛利率和低销售费用上，可能存在偶然性）；
2）未来战略是进一步以 “收缩” 换 “利润”，还是重新谋求成长？（前置仓数量何时能重新回归增长）
3）增长节奏打乱，短期成长故事破灭后，一级的机构股东可能有提前退出的诉求。（上涨中存在抛售压力）
海豚君认为，作为零售公司，尤其是以生鲜为主的电商平台，对供应链运营效率的要求非常高。要么通过规模来摊薄固定成本实现利润，要么就需要来稳稳抓住高购买力人群，通过高毛利率来消化供应链成本（履约费用）。目前来看，叮咚主要采取的后者，即通过牺牲规模，用高价高品质的产品获得更高的毛利率，同时通过努力优化自身经营效率（销售费用、管理费用、研发费用）来实现盈利。
但问题就是这部分目标人群范围太小，当前的 TAM 也不够大。再加上疫情扰动下，消费升级的大趋势受到了一些影响，从而进一步限制了叮咚以有限的亏损率来扩大规模的增长节奏。
从盒马退出，到每日优鲜濒临破产重组，在疫情红利褪去后，市场围绕前置仓模式商业模式能否自证的疑问一直没有停止。尽管叮咚用了差不多一年的时间来向市场证明，但首次真正盈利的四季度，因为可能包裹着疫情红利的因素，仍然未能完全获得市场的信服。
不过，在业绩发布后的电话会上，叮咚的管理层给出了2023 年 Non-GAAP 能够保证盈亏平衡的指引目标。今年应该属于是没有疫情封控红利的正常经营环境，如果依然能够实现自负盈亏，那么市场对前置仓的商业模式将会有很大的改观。
关于规模空间上，管理层这次也信心十足的给了一个相对量化的数字：“目前上海 120 亿 GMV，目标有望冲到 200 亿。从整体消费规模来看，叮咚目前覆盖的城市中，上海以外的城市总消费潜力是上海地区消费潜力的 5 倍。“