作者黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家
摘要：
超额存款约8万亿：2022年以来，居民存款增量和增速明显超过往年季节性，带动M2增速上行，根据测算2022年超额存款7.8万亿元。居民净储蓄率上升的同时，也可以观测到企业储蓄意愿增加，且储蓄存款定期化、长期化趋势亦有所显现。
东亚国家超额储蓄相对较少，疫后减少：疫情期间存款意愿上升，并非中国的特殊现象，多数发达国家也经历了疫情期间的储蓄率大幅上升，以美国数据为例，其个人储蓄率在2019年底为9.1%，2020年一度上行至17.5%的高点。但东亚国家和地区超额储蓄相对较少，日本没有明显的趋势变化。韩国、中国台湾有一定的超额储蓄，疫情放松后出现明显下降，对我国的参考意义更强。
我国超额储蓄上升的主要原因中，消费、地产、理财赎回约4:3:1：消费方面，约有4万亿减少。从消费支出缺口结构上看，主要缺口来源是居住支出、教育文娱支出和医疗保健支出，分别对应地产和服务消费。净储蓄上行的第二个贡献项目是购房需求，不考虑产业链消费，仅房地产销售一项减少约3万亿。理财向存款转移，约为净存款增加贡献1万亿元。
超额储蓄流向地产需要地产政策明显放松作为先决条件，若“房住不炒”延续则更可能随风险偏好恢复流向资本市场：居民超额储蓄主要来源于风险厌恶。历史经验显示，净储蓄的下降，主要依靠两点，分别是地产周期恢复带动大额消费需求上行和存款向更高收益的非银转化。08年金融危机周期，地产是主要因素，欧债危机后，除了地产放松外，也依靠金融政策放松，即存款搬家。18年净储蓄大幅增加后，地产放松不明显，甚至还有新抑制政策，超额储蓄出现沉淀而没有快速使用，并伴随着理财等资管行业的发展。
预计约有两万亿超额储蓄流向资管产品：经济正常化假设下，收入比2022年约增加2万亿，还有8万亿超额储蓄，“房住不炒”维持基准假设下，可能约有2万亿超额资金流入理财等资管行业，将助推资管行业的发展并对资本市场起到一定的推动作用。
正文
一般认为，居民部门储蓄率的定义是（可支配收入-消费支出）/?可支配收入。按照传统理论，影响储蓄的有收入、消费和预防性储蓄。生命周期—持久收入模型理论认为，理性人会在资金约束的条件下，考虑自己的未来收入、资产的增值情况，以及时间偏好，从而动态调整每一期的消费，使得效用最大化。预防性储蓄理论从替代性的角度研究储蓄的形成，人们为了应对不确定性，存在额外的正向储蓄。预防性储蓄理论认为，当消费者面临的收入的不确定性越大的时候，他更多的是依据当期收入来进行消费。同时，未来的风险越大，越会进行更多的预防性储蓄。当期消费和当期收入存在正相关关系，且这种相关关系随不确定性的增加而增加。