文 |红塔证券 李奇霖 杨欣
自疫情初次达峰后，国内经济逐渐复苏，1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善，上证指数自去年12月末起持续上行至3300多点，10年期国债收益率也上行到了2.93％。
不过，春节后，因为高频的出行、汽车、购房等消费数据，以及复工数据不及预期，市场又迎来了一波调整。2月历来是经济数据真空期，在数据不明确的状态下，市场就会博弈预期，金融数据在此时就是一个强有力的佐证，能够为我们看清经济运行情况提供一定思路。
这次的数据十分亮眼，在企业部门的拉动下信贷数据迎来“开门红”，不过由于高基数等原因，企业债券、政府债券、外币贷款等同比明显减少，对社融形成拖累。
具体来看，数据有以下几个特征：
1.信贷高增长，贡献主要来源于企业部门
1月社融口径下新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7308亿元。信贷口径下新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9277亿元。
其实市场对于信贷高增长的情况在之前就有了预期。1月票据利率陡峭上行，甚至在月末的时候高于3个月的同业拆借利率，表明金融机构的信贷项目十分充足，需要通过抬高票据利率出票，来为贷款腾挪规模。
信贷同比高增长的背后主要有两个推力。
一来，政策强调靠前发力，推动实体经济融资需求回暖。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。同时，中央经济工作会议后，各省市积极布局稳增长的各项重磅政策，政策靠前发力带动经济修复，推动实体经济融资需求回暖。
二来，部分企业发债需求转向贷款。1月信用债收益率依旧偏高，企业发行债券的成本高，叠加政策支持企业直接向银行借款，所以可以看到1月企业发债募资规模依旧较低，企业债券融资额新增1486亿元，同比减少4352亿元。此外，wind口径下，1月短融和超短融净融资额为1338亿元，而企业债和公司债净融资额为-743亿元，同比减少了2262.4亿元，反映出企业发债特别是长期债券的意愿较低。
结构上来看，企（事）业单位是借款主力。1月新增人民币贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中，中长期贷款新增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元；短期贷款新增1.51万亿元，同比多增5000亿元。
企业部门中长期贷款的显著多增反映出元旦后重大项目的积极开工以及企业对未来经济向好的长期信心。
预计基建是主要投向。一方面，2022年使用的政策性开发性金融工具在使用过程中会形成配套融资，而基建项目建设周期通常有3-5年，在这个过程中项目对配套融资的需求是在持续进行的。另一方面，一月份地方政府新增专项债净融资4896.74亿元，提前批专项债的下发为基建项目提供初始资金，带动了部分配套融资需求。